Хеш фонд что это

Обновлено: 07.07.2024

Сущность

Хедж фонд — что это такое простыми словами? Частный инвестиционный фонд, который:

Управляется профессионалами в интересах инвесторов.
Действует по агрессивной стратегии инвестирования.
Не ограничен в выборе способов вложения средств, активно использует производные хеджирующие инструменты (деривативы) и их сочетания.
Цель: ориентируется на минимизацию риска при жестко заданном инвесторами уровне доходности или максимизацию прибыли при заданном уровне риска.

Ключевые принципы:

Принцип защиты интересов инвесторов.
Принцип долевого участия или доверительного управления. Последнее значит, что, вкладываясь в хедж фонд, вы передаете свои деньги профессиональным управляющим и становитесь бенефициаром (выгодоприобретателем).
Принцип свободного и неограниченного управления. Основан на минимальном государственном нормативном регулировании и контроле. Так, в США в работу организации не вмешивается даже Комиссия по ценным бумагам и биржам. С одной стороны, принцип гарантирует максимальную степень свободы. А с другой — вкладчик должен уметь самостоятельно защитить свои интересы (например, в случае махинаций трейдера).

Как следствие, хедж фонд отличается следующими особенностями:

большая гибкость и возможность следовать любой стратегии инвестирования, в том числе агрессивной;
большой выбор потенциально выгодных инвестиционных активов с ограниченной для прочих инвесторов доступностью: бумаги иностранных эмитентов, драгоценные металлы, биржевые деривативы (фьючерсы, опционы);
неограниченный размер кредитного плеча;
возможность применения самых современных финансовых технологий (fintech, blockchain);
ограниченное право участия и жесткие требования к вкладчикам — фонды предназначены только для профессиональных инвесторов.

Важно! В международной практике такой инвестор должен носить статус «квалифицированный, аккредитованный» и обладать существенным капиталом. Например, в США минимальный размер вложений для индивидуальных частных инвесторов — 5 млн долл., для корпоративных — 25 млн долл. Оффшорные структуры проще — порог входа от 100 тыс. долл.

Квалифицированный индивидуальный инвестор в России должен отвечать одному из следующих требований:

владеет денежными средствами, их эквивалентами, ценными бумагами и деривативами на сумму от 6 млн руб.;
имеет трехлетний опыт работы в организации, совершавшей сделки на рынке ценных бумаг;
за последний год провел сделок на 6 млн руб., ежеквартально совершая не менее 10 сделок;
имеет высшее образование в области деятельности на рынке ценных бумаг.

Чтобы окончательно определиться со спецификой хедж фондов, рассмотрим их отличия от классических ПИФов.

Критерий

Хедж фонд

ПИФ

Жесткие правила учреждения. Деятельность регулируется слабо

Жесткий контроль и регулирование деятельности

От 100 тыс. долл.

Требования к инвестору

Любые ценные бумаги

Драгоценные камни и металлы

Деривативы: форварды, фьючерсы, опционы

Ценные бумаги, торгующиеся на национальном рынке

Длинные и короткие позиции

Вознаграждение фонда / затраты инвестора

Комиссии от стоимости пая (1–2%) плюс процент от прибыли (20–25%)

Процент от стоимости пая (2–5%)

Паи не торгуются на рынке и могут быть переоформлены на третье лицо только с уведомлением УК (как правило, внутри фонда).

Паи обращаются на вторичном рынке.

Важно! Популярность этого способа инвестирования за рубежом обусловлена следующим фактом: при условии реализации грамотной стратегии хедж фонд принесет прибыль инвесторам не только на растущем рынке, но и на падающем.

Фонды мира

Первый в истории хедж фонд — A.W. Jones & Co. Гож регистрации: 1949. Основатель: Альфред Джонс.

Мировой фондовый бум пришелся на середину 80-х, когда возник новый тип стратегических фондов, формирующих свой портфель на базе максимально точных инструментов прогнозирования экономических и политических трендов.

Интересный факт: наиболее известным для широкой публики считается фонд Джорджа Сороса «Quantum», поднявшийся на девальвации фунта стерлингов после «черной среды» 1992 года с прибылью в 1 млрд долл.

Портфель, млрд долл.

AQR Capital Management

Och-Ziff Capital Management

Standard Life Investments

Winton Capital Management

Viking Global Investors

Крупный портфель — относительная гарантия надежности и большей маневренности. Вместе с тем размер активов и доходность, как правило, не взаимосвязаны. Подтверждением этому выступает тот факт, что в рейтинге прибыльности часто лидируют молодые структуры с небольшим портфелем. Ключевой особенностью хедж фондов является и тот факт, что их доходность — волатильная величина. Так, лидеры 2015 года по этому критерию сегодня потеряли свои позиции. Доходность лучших фондов планеты в 2016 году проанализирована в этой статье.

Классификация МВФ выделяет три типа структур:

Фонды относительной стоимости — действующие на конкретном сегменте рынка с помощью классических стратегий хеджирования, опираясь на дуальность цен базового актива на спотовом и фьючерсном рынке.
Макрофонды — предпочитают инвестировать в активы конкретной страны, исходя из прогноза ее политического и экономического развития в целом.
Глобальные фонды — играют на рынках всех стран исходя из инвестиционной привлекательности ценных бумаг конкретных эмитентов.

Порядок работы

Как работают хедж фонды? Типичная структура его окружения выглядит следующим образом.

Инвесторы — источник средств.

Совет Директоров — связующее звено между инвесторами и управляющими. Осуществляет надзор за деятельностью УК и компаниями, оказывающими услуги, решает спорные вопросы, определяет кадровую политику.

Управляющая компания (УК) — привлекает инвесторов, определяет стратегии инвестирования, осуществляет общее руководство. В УК входят:

управляющие партнеры;
аналитики — от них зависит качество прогностических моделей развития экономической и политической ситуации;
трейдеры — «ядро» фонда, от уровня этих людей зависит доходность инвесторов.

Администратор — проводит независимую оценку стоимости чистых активов (минимизация рисков), в некоторых случаях готовит бухгалтерскую и внешнюю отчетность для инвесторов, оплачивает счета, занимается вопросами распределения прибыли, подписки и погашения паев.

Первичный брокер — обеспечивает операционную поддержку и техническое сопровождение сделок на национальном и зарубежных рынках. Оказывает комплекс финансовых услуг (клиринг, депозитарий и т. д.). Должен обеспечить максимально полный охват рынков присутствия УК, поэтому в качестве первичного брокера часто выступает крупный банк (Merrill Lynch, Goldman Sachs, Morgan Stanley).

Банк-гарант — обеспечивает неприкосновенность вкладов, формирует отчетность о сделках по счету, в некоторых случаях проверяет деятельность УК. В большинстве случаев крупный банк с незыблемой репутацией.

Внешний аудитор — проверяет отчетность на предмет ее достоверности и соответствия бухгалтерским и правовым нормам. Аудитор — это гарант репутации, которая, учитывая объемы вложений, имеет первостепенное значение. Поэтому на нем стараются не экономить и привлекают известные фирмы из ТОП 10.

Юридический консультант (внутренний или внешний) — обеспечивает получение лицензии, заведует всеми вопросами заключения договоров в разных юрисдикциях.

Рассмотренная структура допускает многочисленные вариации в сторону упрощения или усложнения.

Стратегии

Даже небольшой хедж фонд в США приносит своим инвесторам от 10–20% годовых (разумеется, в валюте). Доходность топовых организаций превышает 100%. Как хедж фонды зарабатывают деньги?

Разнообразные стратегии инвестирования, методы и способы хеджирования можно условно объединить в несколько групп.

Справедливая стоимость (Fair Value) или длинная позиция (Long Position) — долгосрочные инвестиции в недооцененные ценные бумаги или бумаги с дисконтом. Вспомним из статьи «Акции», что недооцененной бумагой акция считается в том случае, если ее расчетная справедливая стоимость превышает рыночную. Это — основная стратегия любых долгосрочных портфельных и венчурных инвесторов. Достоверная оценка справедливой стоимости — дело непростое, поэтому хедж фонды нуждаются в услугах профессиональных оценщиков.

Короткая позиция (Short position) — трейдер продает короткие позиции, зарабатывая на падающем рынке.

Пример 1. Трейдер занимает у брокера 1000 акций компании А. Цена: 100 долл. Комиссия брокера: 1 тыс. долл. Долг: 101 тыс. долл. Трейдер продает бумаги на рынке. Через месяц спотовая цена снизилась на 25% и составила 75 долл. Фонд покупает акции, возвращает их брокеру, получает прибыль в размере 24 тыс. долл.

Длинная/короткая позиция (Long/Short position) — наиболее популярная стратегия хеджирования, обычно применяется к половине активов. Подразумевает приобретение недооцененных активов (длинная позиция), и продажу переоцененных (короткая позиция). Стратегия может быть диверсифицированной, но чаще всего фонд использует ее применительно к конкурирующим в одной отрасли фирмам.

Пример 2. Трейдер на собственные средства покупает 1000 недооцененных акций автопроизводителя А по цене 100 долл. Комиссия брокера: 1 тыс. долл. Чтобы хеджировать риски, на тех же условиях трейдер открывает у брокера короткую позицию на 100 акций автопроизводителя Б. Если трейдер не ошибся в степени недооцененности акций производителя А, то:

На растущем рынке, например, акции компании А вырастут на 30%, компании Б — на 20%. Прибыль по длинной позиции: 130 – 100 – 1 = 29 тыс. долл. Убыток по короткой позиции: 100 – 120 - 1 = 21 тыс. долл. Итоговая прибыль: 29 – 21 = 8 тыс. долл.
На падающем рынке, например, акции компании А упадут на 20%, компании Б — на 30%. Убыток по длинной позиции: 100 – 120 – 1 = 21 тыс. долл. Прибыль по короткой позиции: 130 – 100 – 1 = 29 тыс. долл. Итоговая прибыль: 29 – 21 = 8 тыс. долл.

Таким образом, стратегия позволит заработать как на подъеме рынка, так и при его падении. Убыток возможен только в том случае, если изменение цены акций компании Б по модулю превзойдет компанию А, что сигнализирует о неверных допущениях трейдера.

Рыночный нейтральный арбитраж (Market Neutral Arbitrage) — трейдер зарабатывает на разнице цен (спотовых и фьючерсных) базового актива на разных биржах.

Реакция на события (Event Driven) — трейдер оперативно реагирует на краткосрочные несправедливые изменения цены акций конкретного эмитента, вызванные существенными событиями (поглощение, слияние, реорганизация и т. п.). Суть стратегии: вовремя купить или продать бумаги до выравнивания цены. Стратегия приносит максимальный эффект, если управляющие владеют инсайдерской информацией или занимают руководящие посты в объекте вложений.

Кризисные активы (Distressed Securities) — приобретение с большим дисконтом активов и обязательств компании на грани реструктуризации или банкротства. Суть стратегии: надежда на возрождение компании в результате внутренних изменений и вливаний капитала.

Глобал Макро (Global Macro) — метод хеджирования, предполагающий получение прибыли от крупных макроэкономических и политических изменений в конкретных странах. В качестве базового актива используются облигации, процентные ставки и валютные пары (хеджирование валютных рисков).

Фонды в России

Ахиллесова пята российского рынка — его молодость. Существование инвестиционных фондов на законодательном уровне было закреплено в 2008 году «Положением об инвестиционных фондах». Хедж фонды России признаны отдельной категорией ПИФов.

Для российских структур характерны черты, присущие молодому, неразвитому рынку:

повышенная степень закрытости крупных, известных игроков;
высокая доля мошенников;
отсутствие доверия к управляющим;
ярко выраженный дефицит инвесторов.
проблемы с покрытием операционных затрат и недостаточное финансирование в области исследований и анализа рынков;
проблемы с квалифицированными кадрами, повышенный спрос на хороших трейдеров.

Среди российских организаций можно выделить следующие:

Помимо «чистых» хедж фондов в России можно выделить их ближайшие аналоги по своей экономической сущности: доверительные управляющие и общие фонды банковского управления (ОФБУ).

В роли УК ОФБУ выступает банк, лицензию выдает ЦБ РФ. Имущество ОФБУ полностью обособлено от имущества банка. Подобная организация деятельности дает ряд преимуществ:

Возможность эффективного использования банковской инфраструктуры: депозитарий, банковский аудит и финансовый контроль, филиальная сеть. Это снижает комиссионные расходы инвестора.
Хорошая надежность и прозрачность. Отдельный корреспондентский счет для вкладчиков в банке России и отдельный валютный счет в банке, указанном ЦБ РФ. В случае дефолта банка его вкладчики не претендуют на имущество фонда.

Процедура участия: инвестор вкладывает средства в обмен на сертификат долевого участия, не являющийся ценной бумагой, но дающий право на часть имущества. В отличие от ценных долевых бумаг (акций), сертификат не торгуется на рынке, но может быть завещан или просто переоформлен на третье лицо (на основании заявления в банк).

Требования к банку:

срок «жизни» — не менее 1 года;
величина капитала — от 100 млн руб.;
рейтинг состояния — «финансово стабильный»;
в бумаги одного эмитента может быть инвестировано не более 15% портфеля (кроме государственных бумаг).

Вместо заключения

Подводя предварительные итоги, обязательно акцентируем внимание на недостатках хедж фондов:

ограниченные возможности входа — серьезные структуры закрыты;
высокий порог входа и жесткие требования к инвесторам;
отвлечение средств на длительный срок;
ограниченные возможности выхода;
ограниченные возможности мониторинга и контроля деятельности УК;
высокая вероятность мошенничества;
высокие риски — результаты деятельности слабо предсказуемы и волатильны.

С другой стороны, хедж фонды надежны (крупный размер активов играет не последнюю роль) и являются, по сути, единственным разумным способом вложения средств в погоне за сверхдоходами. Анализ доходности и рекомендации по выбору фонда будут рассмотрены в статье инвестиции в хэдж фонды.

Полезное видео

Хедж-фонд представляет собой разновидность инвестиционного фонда. Его отличительные особенности – использование рисковых стратегий для заработка и специальная система вознаграждения управляющих . Объясним, что такое хедж-фонд простыми словами, как он устроен, как в него инвестировать и стоит ли вкладываться в него начинающему инвестору.

Что такое хедж-фонд и как он работает?
Структура хедж-фондов
История возникновения хедж-фондов
Особенности функционирования хедж-фондов
Виды хедж-фондов
Хедж-фонды в России и в мире
Как инвестировать в хедж-фонды?
Преимущества и недостатки инвестирования в хедж-фонды
Как выбрать фонд для вложений?

Что такое хедж-фонд и как он работает?

Чтобы понять, что такое хедж-фонд, сначала разберемся с определением «хеджирование». Это стратегия, при которой трейдер открывает две разнонаправленные позиции на различных рынках, чтобы компенсировать убытки по одной сделки прибылью по другой.

Классический пример хеджирования: трейдер покупает на фондовом рынке акции Сбербанка, рассчитывая на их рост, и одновременно покупает опцион пут на срочном рынке, страхуясь от падения цены. Далее варианты:

если акции вырастут, то инвестор получит прибыль от их покупки и потеряет опционную премию;
если акции упадут, то инвестор закроет длинную позицию на фондовом рынке, зафиксировав убыток, и одновременно реализует опцион, получив прибыль.

Хеджевых стратегий достаточно много. Отличаются они одним: высоким «аппетитом» к риску. Этим хедж-фонды отличаются, например, от ПИФов – последние вкладывают средств в ограниченное число активов, как правило, акции , облигации и недвижимость .

Число используемых трейдерами хедж-фондов инструментов велико:

производные инструменты ( деривативы );
драгоценные металлы ;
недвижимость всех видов;
валютные пары рынка форекс ;
грошовые акции;
мусорные облигации и т.д.

В своей работе хедж-фонды могут применять самые разные нелимитированные стратегии с маржинальным плечом. С одной стороны, это дает возможность получения практически неограниченной прибыли, а с другой, влечет за собой возникновение дополнительных рисков . Поэтому такие фонды предназначены для более опытных инвесторов со значительным капиталом.

Структура хедж-фондов

Чтобы понять, как работает хедж-фонд, нужно разобраться в его структуре. Типичный фонд обладает следующей инфраструктурой:

инвесторы – лица, осуществляющие непосредственные вложения в фонд и получающие прибыль за счет его деятельности;
Совет директоров – осуществляет непосредственное управление фондом, координирует работу управляющих, привлекает управляющих;
управляющая компания – команда, непосредственно определяющая стратегию инвестирования (аналитики) и осуществляющая получение прибыли (трейдеры);
администратор – член УК, проводит оценку стоимости чистых активов фонда, управляет рисками, определяет расходы и доходы фонда, ведет бухгалтерию;
аудитор – проводит внешний контроль деятельности фонда, а именно проверяет правильное ведение отчетности, соответствие нормам, сохранность средств и т.д;
депозитарий – осуществляет хранение информации об инвесторах и их вкладах;
банк-кастодиан – обеспечивает клиринг и проведение финансовых сделок, хранит средства фонда, обеспечивает сохранность резервов и т.д.

Как правило, в роли банка-кастодиана привлекается крупный инвестиционный банк , например, Goldman Sachs или Morgan Stanley. Иногда он именуется «первичным брокером», так как именно через него фонд проводит свои сделки с активами.

Естественно, данная структура допускает вариации. Например, часто к инфраструктуре подключаются налоговые и юридические консультанты, международные представительства, в рамках фонда создаются дочерние компании и субфонды, через которые проводятся сделки. Сложная организационная структура – отличительная черта крупных хедж-фондов.

Неподготовленному инвестору бывает сложно за всеми этими нагромождениями разобраться, как в действительности работает фонд, поэтому он может столкнуться с мошенниками или же вложить свои деньги не в ту структуру и в результате получить не ожидаемый финансовый результат.

История возникновения хедж-фондов

Первый хедж-фонд создал, как ни странно, не инвестор, а социолог Альфред Джонс в 1949 году. Торговля на бирже, а именно, технический анализ был его хобби. Он заметил, что когда одни акции растут, другие обычно падают. При подготовке статьи для журнала Fortune , где Джонс излагал свои наблюдения, ему пришла мысль заработать на этом. Так появился фонд A . W . Jones & Co .

Инвестиционная стратегия Джонса заключалась в том, что он покупал одни акции и одновременно открывал короткие позиции по акциям, которые должны были упасть. Таким образом он мог зарабатывать как на растущем, так и на падающем рынке, и даже на боковых движениях.

Альфред Джонс

С 1960 по 1965 год доходность его фонда составила 325%, что оказалось на 100 процентных пункта выше, чем у управляющих ПИФов, которые использовали только стратегии роста и искали недооцененные акции. В последующие 5 лет фонд заработал еще 670%.

Видя такой успех, в фонд начали активно вкладываться сначала друзья и родственники, а затем и сторонние инвесторы. За свои услуги Джонс брал фиксированную ставку: 20% от прибыли.

Особенности функционирования хедж-фондов

Работа хеджевых фондов характеризуется двумя самыми главными особенностями. Первая – управляющие могут использовать кредитное плечо для проведения спекулятивных сделок. Пенсионные или классические инвестфонды такого права не имеют – это тщательно контролируется регулятором. Хедж-фонды не имеют такого контроля и поэтому могут по факту творить с деньгами клиентов всё, что хотят.

Такой подход позволяет получить прибыль значительно выше рынка, но несет повышенные риски. Так, в 2008 году многие хедж-фонды потерпели колоссальные убытки из-за своих рисковых стратегий и попросту разорились.

Вторая особенность – схема вознаграждения. Управляющий получает оплату в виде фиксированного процента за управление средствами + крупное вознаграждение в случае получения прибыли. Обычно фиксированное вознаграждение составляет 1% от СЧА, а бонус за результат – от 5% до 20% от чистой прибыли.

Виды хедж-фондов

МВФ выделяет следующие виды хеджевых фондов:

относительной стоимости – действуют на определенных рынках по классической схеме хеджирования, подразумевающей открытие сделок противоположной направленности (например, на спотовом и фьючерсном);
глобальные – работают на рынках всех стран и используют самый широкий спектр активов в своей работе;
макрофонды – вкладывают в активы и инструменты определенной страны или сообщества стран.

Кроме того, хедж-фонды принято классифицировать по размеру, страновой принадлежности, применяемой стратегии и т.д.

Хедж-фонды в России и в мире

На сегодняшний день в мире существует более 12 тысяч хедж-фондов самого разного размера, под управлением которых находится более 3,5 трлн долларов США. Крупнейшими фондами мира являются AHL , под управлением которой находится 26 млрд долларов, и GLG , которая управляет капиталом в 30 млрд долларов. Штаб-квартиры обоих фондов находятся в Лондоне.

Одним из самых известных (но не самых крупных) является хедж-фонд Quantum под руководством Джорджа Сороса . В 1992 году произошла девальвация британского фунта стерлингов, и на ее падении фонд заработал порядка 1 млрд долларов.

Еще одним известным, на этот раз скандально, является фонд Бернарда Мейдоффа. В 1995 году фонд потерпел крупные убытки и фактически превратился в финансовую пирамиду, которая простояла аж до кризиса 2008 года. В результате после банкротства фонда Мейдофф сел в тюрьму на 150 лет.

Хедж-фонды в России появились в 2008 году , когда были внесены изменения в федеральный закон №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», когда российские хедж-фонды были выделены в отдельную ПИФов.

«Чистых» хедж-фондов в России немного, что связано со сложным порядком регистрации и управлением такой организации. Есть всего несколько управляющих компаний, которые формируют такие фонды: ВТБ Капитал, Газпромбанк Управление Активами, Аврора Капитал Менеджмент, Апрель Инвестиции, Инвест Менеджер Центр и т.д. По состоянию на конец 2019 года таких фондов в России насчитывалось всего 10. Все они являются либо закрытыми, либо интервальными, инвестиции в них доступны только для квалифицированных инвесторов.

Помимо непосредственно хедж-фондов в их классическом понимании, в России существуют их ближайшие аналоги – общие фонды банковского управления (сокращенно ОФБУ). Управляющей компанией такого фонда является сам банк-учредитель. При этом активы и имущество банка и ОФБУ обособлены друг от друга, ими управляют разные команды.

Данная форма организации дает несколько плюсов для инвестора:

управлением капитала занимаются опытные сотрудники, вышедшие, скорее всего, из банковской среды;
ОФБУ использует банковскую инфраструктуру для проведения сделок, что снижает накладные расходы;
авторитет банка позволяет проводить дорогостоящие и особо прибыльные сделки и дает доступ к самым разным инструментам;
высокая надежность и прозрачность работы – банку невыгодно терять лицо из-за нескольких сомнительных сделок и обмана клиентов.

Схема участия в ОФБУ несколько отличается от привычных процедур. Инвестор не участвует собственным капиталом и не покупает паи. Он обменивает денежные средства на специальный сертификат долевого участия, который не является ценной бумагой, как пай или акция, но дает право на получение части имущества (в процентах).

При погашении сертификата инвестор получает свое вознаграждение. Чем больше имущество фонда, тем выше процент дохода.

Как инвестировать в хедж-фонды?

Инвестиции в хедж-фонды выглядят довольно привлекательными, но доступны они, к сожалению, лишь для ограниченного круга вкладчиков. Пайщиками хедж-фонда могут выступать только квалифицированные (профессиональные) инвесторы.

В России квалифицированный инвестор должен соответствовать любому из следующих требований:

иметь капитал, вложенный в ценные бумаги, деривативы или представленный деньгами, на сумму не менее 6 млн рублей;
иметь опыт работы не менее 3 лет в компаниях, которые совершают сделки на фондовом рынке;
совершить сделок на рынке на 6 млн рублей за последний год, в квартал провести не менее 10 сделок;
получить профильное высшее образование (например, MBA ).

Порог входа в хедж-фонды немаленький. Для России это не менее 3 млн рублей, для фондов США – от 500 тысяч долларов.

Еще одна сложность инвестирования в хедж-фонды: найти момент входа . Большинство фондов являются закрытыми и интервальными. Если фонд закрытый, то стать его участником можно только в момент формирования. Если фонд интервальный, значит, для входа и выхода из него открывается некое временное «окно»: например, можно совершать инвестиции и выводить деньги только с 1 сентября по 1 октября. Это снижает ликвидность паев и ограничивает инвесторов в их возможностях распоряжаться капиталом.

Преимущества и недостатки инвестирования в хедж-фонды

Существенными плюсами вложения денег в хедж-фонды являются:

потенциально ничем не ограниченная прибыль;
определенная защищенность капитала – крупные фонды дорожают своей репутацией, поэтому обманывать клиентов не будут;
долю в хедж-фонде можно передать по наследству или переписать на третье лицо.

Словом, хедж-фонд – это оптимальный способ для инвестирования крупного капитала, когда необходимо одновременно защитить средства и получить сверхдоход. Но подходит этот вариант только для обеспеченных клиентов. Для всех прочих вход в хедж-фонд просто-напросто закрыт. И это не единственный недостаток хедж-фондов, вот еще минусы:

высокие риски – в кризисные годы многие хедж-фонды вынуждено банкротятся;
средства приходится вкладывать на долгий срок;
ограниченная ликвидность капитала – выйти из хеджевых фондов непросто;
отсутствие должного государственного контроля за фондами;
отсутствие страховки.

В России структура хедж-фондов еще не так развито, и нередко за фасадом инвестиционной компании скрывается элементная финансовая пирамида. Так что нужно тщательно выбирать фонд для размещения средств.

Как выбрать фонд для вложений?

Инвестиции в хедж-фонды выглядят привлекательными, но инвестору сначала нужно разобраться во всех деталях – понять, как работает фонд, как извлекает прибыль, как управляет рисками. И только потом можно вкладывать средства.

Вот чек-лист для проверки хедж-фонда:

Ну и напоследок. Обязательно изучите договор, прежде чем его подписывать. Стоит особое внимание уделить следующим вещам:

как определяется вознаграждение управляющего, в том числе в случае, если фонд терпит убытки;
как можно выйти из фонда;
как передается доля в фонде по наследству;
как получить возмещение в случае банкротства или расформирования фонда;
как решаются спорные вопросы и форс-мажоры.

Если вас всё устраивает – только тогда подписывайте договор и инвестируйте собственные средства в хедж-фонды.

Краткий юридический путеводитель по учреждению и регулированию хедж-фондов.

Всем привет! В этой небольшой заметке я расскажу про основные особенности учреждения и регулирования хедж-фондов. С более подробной информацией вы можете ознакомиться в нашем путеводителе по регулированию хедж-фондов.

Принято считать, что первый хедж-фонд учредил выпускник Гарварда Альфред Уинслоу Джонс в 1949 году. Джонс стал первым использовать партнерства с ограниченной ответственностью (limited partnerships). Это позволило ему избежать применения законодательных ограничений, которые распространялись на взаимные фонды (mutual funds).

Характерным признаком инвестиционной стратегии Джонса было также то, что он использовал внешнее заемное финансирование (leverage) для приобретения акций и при этом одновременно играл на понижение (short). Таким образом капитал его фонда был предположительно защищен (hedged) от негативных колебаний рынка. Отсюда появился термин хедж-фонд (hedge fund), который получил свое распространение в 1966 году после публикации статьи Карола Лумиса “The Jones Nobody Keeps Up With” в журнале Fortune.

Джонс также стал одним из первых брать комиссию за результат (performance fee) в размере 20%, ссылаясь при этом на финикийских капитанов морских судов, которые оставляли себе 1/5 доходов от успешных морских вояжей.

Успехи модели Джонса привели к появлению подражателей, и уже к концу 1960-х годов свои хедж-фонды учредили ныне известные филантропы Майкл Стейнхардт, Джордж Сорос и Рей Далио.

По данным Hedge Fund Research сегодня в мире насчитывается около 10 тыс. хедж-фондов. Общий объем средств под управлением (assets under management, AUM) хедж-фондов составляет около 3-4 трлн. долл. США. При этом этот показатель стабильно рос с кризиса 2008 года, что нельзя сказать о доходности фондов, которая показывала разнонаправленную динамику.

Средства под управлением хедж-фондов на конец 2018 года

Почему так? Главная причина — это разная ликвидность активов. Хедж-фонды обычно вкладываются в ликвидные инструменты рынка ценных бумаг. Поэтому, когда инвестор хочет получить деньги обратно, фонд может спокойно продать часть активов на рынке без особых потерь и вернуть вложенные средства. Венчурные фонды инвестируют в неликвид — акции частных компаний ранней стадии, которые нельзя просто так продать на рынке в любой момент времени.

Стоит сказать, что современные структуры хедж-фондов также позволяют им инвестировать в неликвидные инструменты, вроде акций стартапов или экзотической недвижимости. Это делается через так называемые “запасные карманы” (side pockets).

В разгар международного кризиса хедж-фонды процветают. По данным Bloomberg, управляющие пятнадцати лучших хедж-фондов заработали в прошлом году приблизительно 23,2 миллиарда долларов. Лидером стал сорокапятилетний основатель Tiger Global Management Чейз Коулмен, самостоятельно заработавший более трёх миллиардов. Financial Times изложила это явление в более широком ключе, сообщив, что двадцать «лучших в мире управляющих хедж-фондов» обеспечили своим инвесторам 63 миллиарда долларов на фоне хаоса рынка в условиях коронавирусной инфекции, «благодаря чему прошедший год стал лучшим за последнее десятилетие».

Учитывая превосходство хедж-фондов, ситуация с недавним бумом и крахом стоимости GameStop кажется и приятной, и ужасающей одновременно: её причиной стали мелкие спекулянты. Несколько хедж-фондов потеряло огромные суммы средств (многие миллиарды долларов) на финансовых деривативах, называемых опционами. Разумеется, в мире финансовой элиты «потеря» — это понятие относительное. Из-за сумятицы с GameStop хедж-фонд Melvin Capital потерял больше половины своих активов, однако его основатель заработал в прошлом году приблизительно 850 миллионов долларов.

Шумиха с GameStop привлекла такое внимание к руководителям хедж-фондов, которого они в течение последнего десятилетия тщательно пытались избегать. Председатель комитета палаты представителей США по финансовым услугам Максин Уотерс призвала к немедленному проведению слушаний по вопросу подобных «злоупотреблений». «Эта недавняя волатильность рынка привлекла внимание нации к устоявшимся в среде фирм Уолл-стрита практикам», — заявила конгрессвумен во время первого слушания комитета, после чего добавила, что «участники рынка, по нашим наблюдениям, пытаются скрывать доказательства». И в самом деле, работающие в хедж-фондах усердно стремятся сокрыть то, кем они являются и чем занимаются, за непроницаемой стеной. Секретность отражает и название их профессии, ведь «hedge» — это и есть «стена». Письменные упоминания слова «hedge» впервые встречаются в староанглийском языке в 785 году, примерно в то времена, когда викинги начали разграблять северную Англию. Тогда словом «hedge» называли установленную человеком границу. Это была простейшая демаркация собственности и владений, линия, разграничивающая твоё и моё.

С тех пор определение слова «hedge» расширилось, но знания общества о хедж-фондах по-прежнему остаются ограниченными. Скорее наоборот, стена, отделяющая остальных людей от тех, кто ежедневно покупает и продаёт миллиарды, становится всё более укреплённой, и на то есть логичные причины. К тому времени, когда слово мигрировало в лексикон современного английского, линия между «моим» и «не моим» приобрела привкус милитаризма, а в определение слова «hedge» были включены и арсеналы физической защиты, например, «hedge of archers» — «цепь лучников». На этом этапе лингвистической истории хедж одного человека становился огромным невезением для другого.

Прошла ещё половина тысячелетия, и «hedging» слился с азартными играми. В 1672 году впервые появилась фраза «to hedge a bet» («хеджировать ставку»), подразумевавшая сомнительные моральные качества. Хеджированная ставка предназначалась для шулеров, и шекспировский английский обогатился понятиями «hedge wench» («распутница»), «hedge cavalier» («сомнительный кавалер»), hedge doctor («врач-шарлатан»), hedge lawyer («юрист-пройдоха»), hedge writer («писака»), hedge priest («безграмотный священник») и hedge wine («дрянное вино»). Одни из первых примеров инвесторского хеджирования возникли спустя несколько десятилетий в кофейнях лондонского Обменного переулка (Exchange Alley), где пропитанные кофеином предтечи брокеров ставили на изменения цен на акционерные доли Банка Англии, Компании Южных морей и Британской Ост-Индской компании. Владеющие долями инвесторы могли частично покрыть вероятность будущих потерь хеджированием, например, заранее сделав ставку на понижение — эту стратегию недавно повторили хедж-фонды, которым не повезло «сыграть на понижение», то есть сделать ставку против цены, акций GameStop.

Хеджирование, изначально являвшееся способом защиты, может быть и агрессивным маневром — ставкой на то, что объект, на который ты ставишь, проиграет. Такой противоречивый подход к спекуляциям отразился в постоянно возраставшем в восемнадцатом веке интересе к стратегиям ставок, олицетворением которого стало венецианское казино Ридотто — первое в мире игровое заведение, получившее одобрение государства.

В 1754 году печально известный махинатор, автор дневников и сердцеед Джакомо Джироламо Казанова написал, что в Ридотто вошёл в моду определённый вид ставок с высоким риском. Эту ставку называли «мартингейл», и в нём мы сразу же узнали бы простой бросок монеты. За считанные секунды мартингейл мог принести головокружительные выигрыши, или, с равной вероятностью, банкротство. С точки зрения длительности это был эквивалент современного высокоскоростного трейдинга. Единственный примечательный факт касательно простого в остальном мартингейла заключается в том, что все знали безошибочную стратегию выигрыша: если игрок каждый раз будет ставить на один и тот же результат до бесконечности, то законы теории вероятности гласят, что он не только отыграет всё проигранное ранее, но и удвоит свои деньги. Единственная уловка заключалась в том, что ему каждый раз нужно удваивать ставку, а такой стратегии можно придерживаться только пока игрок остаётся кредитоспособным. Множество раз мартингейлы оставляли Казанову банкротом.

В современной финансовой сфере бросок монеты стал обозначать гораздо больше, чем просто орла или решку. Концепция мартингейла является защитной стеной того, что экономисты называют «гипотезой эффективного рынка», смысл которой можно понять из часто повторяемой поговорки Уолл-стрит: на каждого человека, считающего, что ставка поднимется (покупателя), найдётся равный человек с противоположным взглядом, считающий, что ставка упадёт (продавец). Даже когда рынки сходят с ума, трейдеры продолжают повторять эту мантру: на каждого покупателя есть продавец. Но желанной целью хедж-фонда, подобно мечтаниям бросателя монетки на грани банкротства, было уклонение от строгих вероятностей мартингейла «пятьдесят на пятьдесят». Мечта была такой: орёл — я выиграл, решка — ты проиграл.

Предвидение того, как могут быть устроены такие хеджированные ставки, появилось в печати примерно в то время, когда азартные игры в казино Ридотто достигли своего пика: в восемнадцатом веке автор трудов о финансах Николас Магенс опубликовал «Эссе о страховании». Магенс впервые определил слово «опцион» как условие договора: «Передаваемая сумма называется взносом, а право, которое имеет податель взноса относительно выполнения или невыполнения договора, называется опционом. » Понятие опциона было введено как защита от финансовых потерь, и со временем стало неотъемлемым инструментом хедж-фондов.

К середине следующего века на Парижской фондовой бирже уже активно делались крупномасштабные ставки на акции и обязательства. Биржа, расположенная под крышей, поддерживаемой множеством коринфских колонн, вместе со своим неофициальным рынком-соучастником под названием Coulisse осуществляла безналичные расчёты на более чем сотню миллиардов франков, менявших объём, скорость и направление движения. Одним из самых популярных финансовых инструментов торговли на Бирже был долговой инструмент, известный под названием rente, обычно гарантировавший ежегодный доход в три процента. Так как даты предложений и процентные ставки по этим рентам менялись, их цены колебались друг относительно друга.

В среде трейдеров присутствовал и молодой человек по имени Луи Башелье. Он родился в состоятельной семье — отец был виноторговцем, а дед по материнской линии банкиром, но его родители умерли, когда он был подростком, поэтому все свои научные амбиции ему пришлось отложить до наступления совершеннолетия. Хотя никто точно не знал, где он работает, все признавали, что Башелье хорошо освоил внутренние механизмы Биржи. По его последующим исседовательским работам можно предположить, что он обратил внимание на стремление лучших трейдеров к покупке ряда разнообразных и даже противоречивых позиций. Можно подумать, что такое количество ставок во множестве разных направлений со множеством разных дат исполнения обязательств гарантирует неизбежный хаос, но эти специалисты по трейдингу поступали так для снижения своего риска. После прохождения обязательной военной службы Башелье в двадцать два года смог поступить в Сорбонну. В 1900 году он представил на рассмотрение свою докторскую диссертацию, посвящённую теме, которую до него исследовали немногие: математическому анализу торговли опционами на ренты.

Диссертация Башелье под названием «Теория спекуляций» считается первой работой, в которой использовался математический анализ для разбора трейдинга под крышей биржи. Она начиналась с заявления: «Уже несколько лет я знал, что можно будет… представить транзакции, при которых одна из сторон получает прибыль при любых ценах». Лучшие трейдеры Биржи знали, как выбрать сложный набор позиций, предназначенный для их защиты, вне зависимости от того, куда и с какой скоростью будет двигаться рынок. Описанный Башелье процесс заключается в отделении каждого элемента, входящего в комплекс ставок при различных ценах, и в создании уравнений для них. Принимавшая диссертацию комиссия под руководством знаменитого математика и физика-теоретика Анри Пуанкаре была впечатлена, но сама работа оказалась непривычной. «Тема, выбранная мсье Башелье, довольно далека от тех, что обычно выбирают наши кандидаты», — говорилось в отчёте. За работу, которая позволит излиться могомиллиардным долларовым потокам в объединённые капиталы будущих хедж-фондов, Башелье получил оценку honorable вместо très honorable. Это была «четвёрка».

Излишне говорить, что взгляды Башелье на применение математики в финансовой сфере опережали своё время. Выводы из его работ не ценились и уж конечно не использовались Уолл-стрит до 1970-х, когда его диссертация не была найдена лауреатом Нобелевской премии Полом Самуэльсоном, автором одного из самых популярных в мире учебников по экономике, который добился её перевода на английский. Два экономиста, Фишер Блэк и Майрон Шоулз, прочитали эту работу и опубликовали в выпуске Journal of Political Economy за 1973 год одну из самых знаменитых статей в истории финансовой математики.

На основании диссертации Башелье экономисты разработали модель Блэка-Шоулза для ценообразования опционов. Они установили, что цена на опцион может быть задана чётким математическим уравнением, что позволило новой Чикагской бирже опционов расширить свой бизнес в новую вселенную финансовых деривативов. В течение одного года из рук в руки
ежедневно переходило более чем двадцать тысяч опционных контрактов. Четыре года спустя ЧБО представила «пут-опцион», введя таким образом ставку на то, что объект, на который ты ставишь, проиграет. «Прибыль при любых ценах» вошла в обиход и теории, и практики экономики.

В 1994 году Шоулз стал партнёром хедж-фонда Long-Term Capital Management, расположенного в Гринвиче, штат Коннектикут. На пике своей финансовой активности этот фонд имел в активах больше сотни миллиардов долларов. Применив на практике теории финансовой математики, LTCM принёс в 1994 году 20% прибыли, а в 1995 и 1996 годах — 40%.

К сожалению, уравнение Шоулза не было абсолютно надёжным. Как и лучшие трейдеры Парижской биржи, Шоулз понял, что внезапные изменения цены зависят от человеческих чувств, таких как страх и жадность, которые могут увеличить или уменьшить скорость покупки или продажи активов. В основе ценообразования опционов лежит гениальное вычисление чувствительности к такой волатильности, известное в мире финансовой математики под псевдогреческим названием «Vega». Но в истории человечества были такие волатильности, которые не могли предсказать даже профессора MIT и Луи Башелье. Финансовые кризисы 1998 года в Азии и России не являлись частью уравнения Блэка-Шоулза, и меньше чем за четыре месяца Long-Term Capital Management потеряла больше четырёх миллиардов долларов. Однако неудача не помешала новым поколениям математически мыслящих будущих миллиардеров круглосуточно работать над созданием формулы нового поколения, приносящей прибыль при всех ценах, преобразовав Vega в ещё более причудливые производные и создав целый новый алфавит финансового греческого языка (в том числе Vomma и Zomma).

Многое в мире изменилось с тех пор, когда парижские трейдеры восемнадцатого века делали ставки на цены каналов, железных дорог и рент, но неизменной осталась мечта о том, что мы можем создать абсолютно неуязвимый барьер против финансовых рисков. Какое-то время казалось, что хедж-фонды, столкнувшиеся с длившимся год международным кризисом, могли достичь нового уровня защиты от непредсказуемой волатильности. Но потом было несколько дней февраля 2021 года, когда орда варваров с Reddit проделала брешь в стене, и стало очевидно, что управляющие хедж-фондами, несмотря на все свои интеллектуальные способности и ажиотаж, всё равно недалеко ушли от бросания монетки Казановы в Ридотто.

Хедж-фонд, созданный для защиты собственности и смягчения рисков, предназначенный для уничтожения недостатков бинарной покупки или продажи, посвящённый принесению прибыли при любых ценах, снова доказал свою уязвимость. Мы заворожённо следили за этой историей, а затем жизнь в Вашингтоне и на Уолл-стрит вернулась к своему привычному течению. Tiger Global Management предвкушает, что его ждёт ещё один год-рекордсмен, а Максин Уотерс, настроенная «докопаться до фактов» о «тёмных фондах» тайного капитала, обещает проводить новые слушания.

Читайте также: